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7月22日，央行宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標，操作利率由1.8%調整為1.7%；同日報出的1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%；此后，各期限常備借貸便利（SLF）利率也同幅下調10個基點。

專家認為，此次公開市場操作機制優(yōu)化，特別是7天期逆回購操作利率下調，并牽引帶動其他政策利率調整，進一步強化了公開市場7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的屬性。同時，央行“降息”也是強化逆周期調節(jié)的直接體現(xiàn)，有助于促進降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

增強政策利率權威性

7月22日，央行公開市場7天期逆回購操作利率由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以來首次調整。同日，各期限SLF利率、LPR也紛紛下調10個基點。

專家認為，此次政策利率調降預計將通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環(huán)。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，考慮到當前國內經(jīng)濟運行壓力加大，第二季度我國GDP同比增長4.7%，增速較一季度有所放緩，特別是居民消費恢復不夠充分，表明逆周期調節(jié)需要加力。央行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心，是對黨的二十屆三中全會提出的“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”要求的積極響應。

值得一提的是，根據(jù)央行公告，自7月22日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數(shù)量招標。

據(jù)了解，公開市場招標方式包括價格招標和數(shù)量招標，前者的中標價格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價格是給定的。以往央行公開市場7天期逆回購操作采用價格招標，雖然中標利率大部分時候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號。

在業(yè)內人士看來，央行明示公開市場操作利率，有利于強化7天期逆回購利率的政策利率屬性。業(yè)內專家表示：“考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權威性，有效穩(wěn)定市場預期，有必要將招標方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標，明示操作利率，這也是健全市場化利率調控機制的體現(xiàn)?！?/p>

上述專家表示，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎上加減點確定，加上此次公開市場操作招投標方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。同日報出的LPR迅速作出反應，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關系在逐步理順。

釋放強烈穩(wěn)增長信號

7月22日公布的兩個期限LPR均下調10個基點，其中1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。

分析LPR下調的原因，溫彬表示，考慮到第二季度以來經(jīng)濟增長有所放緩，為穩(wěn)固經(jīng)濟運行，更好激發(fā)消費和投資需求、降低融資成本，避免市場化信貸需求過度收縮，也需要通過LPR下調，實現(xiàn)以“價”的下行來支持“量”的適度擴張。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，除發(fā)揮政策性降息的引導作用外，本月LPR報價下調還受到4月以來監(jiān)管層叫?！笆止ぱa息”，一些銀行下調存款利率，以及近期市場流動性處于合理充裕狀態(tài)等因素的支撐。這些都有助于降低銀行各類資金成本，增加報價行下調LPR報價加點的動力。

專家分析，LPR下降符合當前經(jīng)濟金融形勢需要，有利于支持經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢。LPR是貸款利率定價主要參考基準，LPR下降傳遞出穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策信號，有利于穩(wěn)定市場預期，將帶動實體經(jīng)濟融資成本進一步穩(wěn)中有降，激發(fā)信貸需求，促進企業(yè)投資。

同時，5年期以上LPR下降有利于減輕房貸借款人利息負擔，促進消費。5月17日，人民銀行取消了全國層面房貸利率政策下限，新發(fā)放房貸利率明顯下行。6月，全國平均新發(fā)放房貸利率為3.45%，同比下降66個基點，環(huán)比下降17個基點。今年以來，5年期以上LPR累計下降了35個基點，存量房貸借款人自下一次重定價日后，也將享受到LPR下降帶來的好處，減輕利息負擔，增強消費能力。

長債風險仍需關注

專家表示，央行公開市場7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟波動；而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟走勢，要采用跨周期的視角評估。

本輪長債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟回升向好，提振中長期經(jīng)濟預期，也有助于帶動長端利率的回升。預計未來央行還將綜合施策，必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。央行有決心、有措施穩(wěn)定市場預期。

往后看，長債市場風險仍需關注。專家表示，機構在決策是否持有大量低票面利率長期債券時，需要進行壓力測試，充分考量利率風險。

業(yè)內人士表示，國債沒有信用風險，但對于長期限國債來說，利率變動會導致價格大幅波動；對于公眾投資者而言，如果到期前因各種原因需要用錢，在二級市場賣出國債時可能產(chǎn)生較大投資損失。金融機構在銷售長期國債時應充分提示利率風險和價格風險。