2018年金融市場，資本未必會逐步流向美國
2018-02-08 10:39:23
來源：新華網(wǎng)思客
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原標題：畢吉耀：2018年金融市場，資本未必會逐步流向美國
始于2月2日的美股大調(diào)整，在隔了一個周末后未見消停，５日反而愈演愈烈，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一度大跌近１６００點，至收盤仍大跌１１７５．２１點，單日下跌點數(shù)創(chuàng)歷史新高。
2017年美國股市不斷創(chuàng)出新高，但為何2018年2月份開局如此不利？在由中國財政科學研究院與世界銀行發(fā)展預(yù)測局共同舉辦“全球經(jīng)濟展望與經(jīng)濟風險形勢分析”研討會上，中國宏觀經(jīng)濟研究院副院長畢吉耀給出了他的回答。
他認為2016年下半年以來的經(jīng)濟增長靠量化寬松推動，但是現(xiàn)在各國央行逐漸地將貨幣政策回歸常態(tài)，但是歐洲央行或者日本銀行退出量化寬松的速度和節(jié)奏可能要快于美聯(lián)儲。這種調(diào)整將帶來債券、價格、股票市場以及資本流動的新變化，資本可能并不是我們想象的那樣逐步向美國流動，這導致人們對美國股市的預(yù)期發(fā)生改變。
中國宏觀經(jīng)濟研究院副院長畢吉耀在研討會上發(fā)表演講。圖片來源： 財政智庫動態(tài)微信號
2007年以前，全球經(jīng)濟嚴重失衡，IMF和世界銀行對這個問題很早就看出來了，也提出了全球失衡的嚴重性后果，但都認為是美元的崩潰引起全球經(jīng)濟動蕩，但實際上是從美國的次貸危機爆發(fā)起來的。同樣，去年這輪經(jīng)濟復蘇從2016年下半年開始逐步加強，到2018年之前，IMF、世界銀行也不斷調(diào)高世界經(jīng)濟增長預(yù)期，但最終還是沒有趕上實際的情況。去年全球經(jīng)濟增長速度應(yīng)該好于IMF和世界銀行的預(yù)測。所以，對于一個變化莫測的世界來說，我們?nèi)魏蔚难芯恳胱粉櫵陌l(fā)展態(tài)勢確實很不容易。
資本可能并不像我們想象的那樣逐步流向美國
今年最大的問題是全球金融市場的大波動，美聯(lián)儲連續(xù)升息，并且開始縮表以后，美元匯率并沒有上去，反而下跌了。實際上美國經(jīng)濟這一輪中間表現(xiàn)還是很不錯的，特別美國的股市2017年不斷創(chuàng)出新高，但是2月2日道瓊斯指數(shù)下跌2.54%，開始回落。美元并沒有如大家預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲加息，美元利率水平上升，美元走強，相反開啟了一個弱勢美元通道，為什么出現(xiàn)這種情況？很大的因素在于過去的一年可能是歐洲和日本的經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期。所以，市場對未來歐洲央行和日本銀行的貨幣政策回歸常態(tài)化的期待可能要比美聯(lián)儲更強。也就是過去美聯(lián)儲的貨幣政策節(jié)奏基本上都已經(jīng)反映到市場中去了。未來變化最大的，可能是歐洲央行或者日本銀行退出量化寬松的速度和節(jié)奏要快于美聯(lián)儲。所以，未來可能全球美元和其他貨幣之間的匯率關(guān)系有很大的調(diào)整，這個調(diào)整變化肯定會帶來一系列的債券、價格、股票市場，以及資本流動新的變化。也就是資本流動可能并不是我們想象的那樣逐步向美國流動，可能反過來重新回到歐洲、日本，甚至包括一些經(jīng)濟表現(xiàn)好的新興經(jīng)濟體。
這樣一個變化會出現(xiàn)什么情況？很大程度上取決于歐洲央行和日本央行下一步貨幣政策的走向，現(xiàn)在還看不太清楚，但毫無疑問，市場的預(yù)期，日本歐洲可能也要逐步退出量化寬松，逐步收緊貨幣政策，力度有可能超過美國。所以，今年金融方面的一些波動可能要比2017年要大。2017年金融市場是比較穩(wěn)定的，因為大家看得很清楚，歐洲和日本貨幣政策可能還滯后于美國，當時可能還沒看到這兩個經(jīng)濟體復蘇的步伐，基礎(chǔ)也很牢固，而且速度超出預(yù)期。所以，市場更多地關(guān)注美國，但是美聯(lián)儲的政策，包括它前瞻的引導都已經(jīng)是反映到市場價格中去了。下一步最大的問題就是在歐洲和日本。所以，金融市場的變化可能是今年值得關(guān)注的，可能會引起動蕩。
2016年下半年以來的經(jīng)濟增長靠量化寬松推動
我一直在考慮，這一輪從2016年下半年開始的經(jīng)濟增長，究竟是什么因素推動出來的。從2016年下半年開始，全球的生產(chǎn)、投資、貿(mào)易開始周期性復蘇。特別在2017年的時候出現(xiàn)了一個非?？斓脑鲩L態(tài)勢，這個超出預(yù)期。究竟是什么原因推動的？是周期性的復蘇因素，還是這十年來科技的進步推動新產(chǎn)業(yè)新動能的出現(xiàn)？還是很多國家結(jié)構(gòu)性改革的措施促進經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變？我想這些因素可能都有。過去十年，包括中國在內(nèi)，在結(jié)構(gòu)改革方面，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式方面做了不少工作，但是無論中國還是全球，經(jīng)濟增長最基本的推動方式?jīng)]有變化。2017年中國經(jīng)濟增長超預(yù)期達到6.9%，這其中0.6個百分點來自商品和服務(wù)的拉動。去年全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)以后帶動我們的進出口，進出口帶動的經(jīng)濟增長增加了0.6個百分點。在2016年、2015年，中國經(jīng)濟外需的拉動作用是負的，去年是正的。國內(nèi)需求去年只有6.3個百分點。6.3個百分點里很大一塊又靠基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動，2017年1月-8月基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然增長了19.8%。所以，如果今年我們進一步地去杠桿整頓地方債務(wù)的話，這塊由政策主導的基礎(chǔ)設(shè)施減下來，那中國經(jīng)濟增長速度可能會受影響。
過去十年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有很大變化，各國針對危機的一些因素進行了很多調(diào)整，政策也有調(diào)整，但從根本來講，最主要的還是寬松的財政貨幣政策，特別是量化寬松的貨幣政策連續(xù)刺激的結(jié)果。實際上也意味著金融危機以后企業(yè)部門、居民部門的高杠桿，它的不良資產(chǎn)其實都是通過量化寬松的方式轉(zhuǎn)移到央行，央行量化寬松的貨幣政策，如日本央行大規(guī)模的購債，現(xiàn)在已經(jīng)沒有國債可買了。還有美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)達到了歷史上前所未有的地步。所以，其實是把私人企業(yè)部門的不良資產(chǎn)通過這種方式轉(zhuǎn)移到央行，使得企業(yè)部門逐步修復資產(chǎn)負債表，經(jīng)濟出現(xiàn)了一個回升。
問題來了，這輪增長上來以后，央行就要考慮逐漸地縮減資產(chǎn)負債表，逐漸地將貨幣政策回歸常規(guī)，為下一輪的危機做準備，也就意味著2018年或者2019年未來一段時間的經(jīng)濟跟2017年比，很大程度上取決于主要國家央行貨幣政策的步伐。今年、明年的世界經(jīng)濟增長可能很大程度上取決于各國的財政貨幣政策回歸常態(tài)的步驟和節(jié)奏。如果它的縮表提高利率速度過快，經(jīng)濟增長速度會很快回落；如果節(jié)奏把握得好，可能當前經(jīng)濟復蘇比較快的增長勢頭可以延續(xù)下去。我認為，世界經(jīng)濟這一輪的復蘇是周期性的，很大程度上還是靠量化寬松貨幣政策推動的。
新興經(jīng)濟體的收入情況可能還會得到提升
全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)主要表現(xiàn)為主要發(fā)達經(jīng)濟體美國持續(xù)的復蘇，歐洲和日本好于預(yù)期，新興經(jīng)濟體同樣也是好于預(yù)期。這里面除了印度相對確定以外，最主要的是俄羅斯和巴西這兩個大的經(jīng)濟體前兩年是衰退的，但去年都是恢復增長的。這樣一來全球經(jīng)濟整個態(tài)勢就比較好。
從今明兩年的情況看，如果美元重新進入貶值通道，全球經(jīng)濟在復蘇，需求變得增強，以石油為代表的大宗商品價格還會穩(wěn)步上揚，這樣一來，新興經(jīng)濟體的收入情況可能還會得到提升。所以，今明兩年世界經(jīng)濟可能還是一個比較好的態(tài)勢。但是2017年、2018年可能會是個高點，2019年速度可能會有所回落?？偟膩碚f，國際金融危機十年以后的世界經(jīng)濟出現(xiàn)了一個難得的大家比較喜悅的態(tài)勢。一個就是目前全球經(jīng)濟增長速度在金融危機這幾年是最高的，另一個表現(xiàn)，全球的貿(mào)易量增長速度開始重新快于世界經(jīng)濟的增長。當然，另外一個問題，2017年全球直接投資比出現(xiàn)了下降，這個值得注意。總之，世界經(jīng)濟確實處在危機以來的最好的時期，但同時財政金融風險方面可能會影響當前全球經(jīng)濟表現(xiàn)的重要方面。
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